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Intuitively, firms with high valuation ratios have more growth opportunities, invest more, and earn lower expected returns than firms with low valuation ratios The investment factor also helps explain the net stock issues and the asset growth anomalies: Firms with high net stock issues high asset growth invest more and earn lower expected returns than firms with low net stock issues low asset growth.

Klar besser erfasst wird der Momentum-Effekt, der negative Einfluss der unternehmensspezifischen Volatilität und von Distress-Risk Rating Operationalisierung als Income before extra-ordinary items von Compustat. Für viele der betrachteten Aktienmärkte sind die Risikoprämien recht klein oder statistisch insignifikant.

Für Deutschland ist speziell DMI allerdings statistisch signifikant positiv mit einer durchschnittlichen monatlichen Risikoprämie von ca. Aktienportfolien ausgedrückt durch die Alphas besser als mit dem bisher dominierenden Drei-Faktoren-Modell von Fama und French zu erklären Loughran und Wellman greifen in ihrer empirischen Untersuchung das Modell von Chen, Novi-Marx und Zhang auf und untersuchen ergänzend den Erklärungsbeitrag der in der Praxis beliebten Enterprise Value Multiples für die Erklärung von Aktienrenditen.

Den Enterprise Value Multiple definieren sie wie folgt: Für den Zeitraum von bis finden sie für den untersuchten amerikanischen Aktienmarkt einen erheblichen Erklärungsbeitrag des Enterprise Multiple für die Erklärung der Aktienrenditen.

Ursächlich hierfür ist vermutlich, dass der im neuen Drei-Faktoren- Modell nicht explizit berücksichtigte Value-Faktor von Fama und French gerade hier eine hohe Erklärungskraft aufweist. Louis, und Fama, E. Auch ausgehend von der Q-Theorie entwickeln Liu, Whited und Zhang ein fundamentales Bewertungsmodell, das die Aktienrenditen eines Unternehmens Investment-based, d.

Lee, Meyers und Swaminathan erläutern bereits verschiedene Modelle zur Bestimmung des intrinsischen fundamentalen Werts von Aktien, am Beispiel des Dow Jones Index, und belegen die temporär erheblichen Abweichungen zwischen Preis und Wert. Klobucnik und Sievers finden z. When matching the first and the second moments simultaneously, the volatilities from the model are empirically plausible, but the resulting expected returns errors are large. Finally, the model also falls short in reproducing the correlation structure between stock returns and investment growth.

We conclude that on average portfolios of firms do a good job of aligning investment policies with their costs of capital, and that this alignment drives many stylized facts in cross-sectional returns. Die Unternehmen kommen mit einem Preis oberhalb des Unternehmenswerts an den Markt und durch überoptimistische Investoren am Sekundärmarkt steigt der Preis zunächst sogar noch weiter. Und erst die später tatsächlich vorliegenden neuen Informationen über das Unternehmen zeigen die Überbewertung und führen zu einer Annäherung der Preise an den niedrigeren fundamentalen Wert.

II, Journal of Finance Brennan und Wang formulieren den Kerngedanken ihrer Überlegungen wie folgt: In particular we show that, for securities which are subject to stochastic mispricing relative to a given equilibrium asset pricing model, it is likely that either their prices will fail to be uncoditionally rational or their returns will fail to be unconditionally rational, or both Somit erfasst das Modell von Brennan und Wang die theoretischen Überlegungen über die Einflussfaktoren und die Auswirkungen der Fehlbewertungen auf die Rendite.

Ursache dafür ist, dass der Preis in einer nicht linearen Abhängigkeit von den erwarteten Renditen steht. Sie betrachten dabei monatliche Aktienrenditen amerikanischer Aktien im Zeitraum von Januar bis Dezember , Die Mispricing Premium ist dabei ausgeprägter für Aktiengesellschaften mit folgenden Charakteristika: Es erscheint plausibel, dass diese Faktoren tatsächlich Indizien für eine stärker ausgeprägte potenzielle Fehlbewertung darstellen.

Die Fehlbewertungsprämie ist zudem überdurchschnittlich ausgeprägt bei Unternehmen mit überdurchschnittlicher idiosynkratischer Volatilität unternehmensspezifische Kursrisiken. Hier findet man einen Erklärungsansatz für die Illiquiditätsprämie. Dies kann man mit nachfolgenden von Brennan, M. Aus den Erwartungswerten ergibt sich: Diese abweichende Bewertung wird durch den Multiplikator ursacht, und er wird deshalb als Fehlbewertungsprämie bezeichnet.

Die Autoren betonen Thus there is significant evidence that risk characteristic adjusted returns are affected by the mispricing return premium that we have analyzed. Dies ist wichtig für Preisschätzmodelle. Auch Asset Growth and Profitability-Anomaly wird von ihnen belegt, aber als weniger robust eingeschätzt, weil diese im Wesentlichen bei sehr kleinen und kleinen Unternehmen bedeutsam sind Vgl.

Fama und French fassen ihre Ergebnisse wie folgt zusammen: Finally, researchers commonly interpret the average returns associated with anomaly variables as evidence of market inefficiency.

The valuation equation says, however, that controlling for the book-to-market ratio, proxies for expected net cash flows will identify differences in expected returns whether they are due to irrational pricing or rational risks.

Thus, evidence that variables that predict future cash flows also predict returns does not, by itself, help us determine how much variation in expected returns is caused by risk and how much is caused by mispricing. Die empirischen Resultate der letzten rund 25 Jahre zeigen, dass der Beta-Faktor einen geringen oder vielleicht gar keinen Beitrag zur Erklärung von Aktienrenditen leistet, aber eine Vielzahl anderer Einflüsse empirisch belegt sind.

In der zusammenfassenden Studie von Subrahmanyam wird der Versuch unternommen die Forschungsergebnisse der letzten 25 Jahre bezogen auf Kapitalmarkt- Anomalien speziell relativ zum CAPM zusammenfassend zu würdigen. Folgendes Fazit wird im Abstract formuliert: The overall picture, however, remains murky, because more needs to be done to consider the correlational structure amongst the variables, use a comprehensive set of controls, and discern whether the results survive simple variations in methodology.

A theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance Teilweise wird argumentiert, dass die in der Mehrheit der empirischen Studien erzielten, den Kernaussagen des CAPM widersprechenden Ergebnisse darauf zurückzuführen sind, dass eben keine geeignete Operationalisierung des CAPM als ex ante Modell erreicht wurde.

Für den Bewertungspraktiker und die angewandte Wissenschaft muss man daraus jedoch zumindest folgern, dass keine der in Praxis und der Mehrheit der empirischen Studien üblichen CAPM-Varianten geeignet ist, einen aus historischen Aktienrenditen abgeleiteten, zeitinvarianten Beta-Faktor als geeignete Determinante für die Ableitung von Diskontierungszinssätzen Kapitalkosten zu rechtfertigen. Das CAPM ist für eine anwendungsorientierte Realwissenschaft und die Bewertungs- Praxis kein geeignetes Modell, wenn es trotz der unbestreitbaren theoretischen Eleganz und Konsistenz einfach in keiner Operationalisierungsvariante geeignet ist, realisierte oder erwartete Renditen des Aktienmarktes zu erklären.

Und auch hier sind die empirischen Resultate alles andere als überzeugend Vgl. A Case of Elegance is for Tailors? Im Grundsatz wird damit lediglich darauf verwiesen, dass eben auch kein anderes Erklärungsmodell eine unumstrittene Alternative zum CAPM darstellt wenngleich einige bessere Erklärungsbeiträge in der Mehrheit der Studien zeigen. Für die Anwendung insgesamt kapitalmarktorientierter Verfahren im Kontext der Unternehmensbewertung zeigt dies aber lediglich, dass es eben insgesamt kein theoretisch fundiertes und empirisch gut bewährtes Modell der Erklärung der Renditeunterschiede verschiedener Aktien gibt Die heterogen empirischen Resultate, auch zeitlich schwankende Einflüsse untersuchter Erklärungsfaktoren lassen sich wohl insgesamt eher durch zeitabhängige irrationale Einflüsse, denn als Resultat eines vollkommen rationalen Entscheidungskalküls der Marktakteure erklären Die Anwendung eines alleine in sich logischen Modells für realwissenschaftliche Fragestellungen kann man nicht akzeptieren, wenn dieses Modell in allen in der Praxis üblichen Operationalisierungsvarianten keine akzeptablen Resultate liefert.

Und der Verweis, dass keine Alternativen existieren, trifft auch nicht zu vgl. Die Idee einer kapitalmarktorientierten Unternehmensbewertung ist damit grundsätzlich aufgrund der bestehenden Kapitalmarktunvollkommenheiten infrage zu stellen.

Interessanterweise ergibt sich eine Verbesserung gerade, wenn unternehmensbezogene Faktoren wie Wachstum oder Eigenkapital- Z. Die extremen Schwankungen der Beta-Faktoren im Zeitablauf lassen sich kaum mit Veränderungen des Unternehmensrisikos erklären und auch sonst geben die Autoren keine überzeugenden Erklärungen ab.

Diese Studien werden lediglich, z. Nicht einmal auf der Portfolio-Ebene gelingt damit eine überzeugende Erklärung der erwarteten Aktienrendite durch die betrachteten Modelle auf Ebene von einzelnen Aktien Unternehmen ist dies natürlich noch weniger zu erwarten.

Die begrenzte Nützlichkeit von historischen Kapitalmarktdaten bei der Ableitung von Diskontierungszinssätzen führt den Bewerter wieder zur Notwendigkeit, sich mit dem Unternehmen speziell mit seiner Planung und seinen Ertragsrisiken zu befassen und aus diesen eine risikogerechte Bewertung abzuleiten. Implikation für die Unternehmensbewertung 1. Dass nämlich die hehren Annahmen, die dem CAPM zugrunde liegen so mit der Realität nicht vereinbar sind, wird wohl kaum jemand bestreiten.

Es lässt sich keine Rechtfertigung in der empirischen Kapitalmarktforschung finden, die die in der Praxis beliebte CAPM-Variante Auswertung historischer Aktienkursschwankungen für die Berechnung des Betafaktors rechtfertigen würde.

Die Volatilitätsanomalie verdeutlicht, dass noch nicht einmal die risikoarmen Aktien eine geringere Rendite aufweisen sondern eher das Gegenteil. Auch die Bewertungsrelevanz ideosynchratischer Risiken des Unternehmens sowie der Insolvenzwahrscheinlichkeit des Ratings findet man praktisch durchgängig bestätigt. Als Modell für eine fundamentale Bewertung d. Der Wert künftiger Einzahlungen ist um so geringer, je unsicherer sie sind.

Standardabweichungen der Gewinne ausgehen, existieren kaum. Für die Bewertungstheorie bedeutsam ist gerade diese Erkenntnis, dass in den jüngeren Untersuchungen der fundamentalen Bewertungstheorie gerade unternehmensspezifische Risiken Wachstum und Eigenkapitalrendite als wesentlicher Erklärungsfaktor für die zukünftig zu erwartenden Aktienrenditen belegt werden. Dies sind eben gerade keine Kapitalmarktinformationen sondern originäre Unternehmensdaten. Die Ergebnisse der empirischen Kapitalmarktforschung sollten dazu führen, sich stärker zu beschäftigen mit investitionstheoretischen Bewertungsansätzen, Risikoanalyse und Risikosimulation der Unternehmen sowie der Relevanz von Insolvenzwahrscheinlichkeit und Rating.

Alternative Wege der Unternehmensbewertung: Naheliegend ist aussichtsreichen Alternativen gemeinsam, dass für die Bestimmung von Diskontierungszinssätzen oder Risikoabschlägen vom Erwartungswert das Ertragsrisiko z.

Volatilität der Gewinne und damit unternehmensspezifische Informationen, speziell über die Zahlungen, anstelle von Kapitalmarktdaten über das Bewertungsobjekt historische Aktienrenditen verwendet werden. Risikoabschläge vom Erwartungswert der Zahlungen oder unmittelbar Sicherheitsäquivalente lassen sich dabei prinzipiell ableiten über die Risikoaversion bzw.

Risikonutzenfunktion des Bewertungssubjekts Neben der Frage der Kompatibilität zur Erwartungsnutzentheorie ist für die Bewertungspraxis problematisch, dass Risikonutzenfunktionen oder auch nur stabile Risikoaversions-Parameter kaum bestimmt werden Vgl. Theoriedefizit einer künstlichen Diskussion über Sicherheitsäquivalent- und Risikozuschlagsmethode Anmerkungen nicht nur zu dem Beitrag von Bernhard Schwetzler in der Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung, Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung zfbf Prinzipiell interessant erscheinen investitionstheoretische Bewertungsansätze, die beliebige Alternativinvestments zulassen, und mittels linearer Optimierung Investitionsprogramme berechnen Kapitalkosten ergeben sich so implizit.

Die entsprechenden Bewertungsgleichungen lassen sich mit der Methodik der unvollkommenen Replikation ausgehend von einer plausiblen Annahme leicht ableiten: Kapitalmarktinformationen sind bei diesem Ansatz nur über das Alternativinvestment, nicht aber über das Bewertungsobjekt Unternehmen notwendig, um über einen von R abhängigen Risikoabschlag Unternehmenswerte zu berechnen.

Ein Diskontierungszinssatz k kann ausgehend vom Ertragsrisiko, z. Dabei wird für eine repräsentative Periode der Sachverhalt genutzt, dass man den Wert auf zwei Wegen berechnen kann: Durch Diskontierung mittels risikoadjustiertem Zinssatz oder über einen Risikoabschlag vom erwarteten Ergebnis G e. Mit einem von der Kürsten, W. Risikomenge der Erträge oder Cashflows z. Sicherheitsäquivalente sind mit dem risikolosen Zinssatz Basiszinssatz zu diskontieren.

Da ein typisiertes Bewertungssubjekt z. Käufer nicht unbedingt alle Risiken des Bewertungsobjekts r Gewinn trägt, muss der Risikodiversifikationsfaktor d berücksichtigt werden Erzeigt den Anteil der Risiken, den das Bewertungssubjekt zu tragen hat, also bewertungsrelevant ist.

Esist abhängig von der erwarteten Rendite des Marktindex, deren Standardabweichung und dem risikolosen Basiszins. Diese semi-investitionstheoretische Bewertung ist nicht aufwändiger als die kapitalmarktorientierte Bewertung, unterstellt sofern gewünscht die gleichen Alternativinvestments, hat aber einen zentralen Vorteil: Damit sind Kapitalmarktunvollkommenheiten, soweit sie die Aktien des zu bewertenden Unternehmens betreffen, irrelevant.

Und es werden unmittelbar Werte berechnet, nicht Preise geschätzt! Rubinstein und Spremann , Insgesamt empfiehlt es sich wieder zu akzeptieren, dass die Grundlage der Bewertung eines Unternehmens die nichtdiversifierten Risiken des Ertrags oder des Cash Flows sind und nicht seine Aktienkursschwankungsrisiken.

Die Verwendung von Kapitalmarktinformationen über das zu bewertende Unternehmen wie Beta-Faktor ist problematisch, wenn wie gezeigt Kapitalmärkte sich nicht so verhalten, wie im CAPM vorhergesagt. Die empirische Kapitalmarktforschung zeigt, dass sich mit dem Beta-Faktor des CAPM alleine weder realisierte noch erwartete Aktienrenditen erklären lassen.

Es gibt eine Reihe kapitalmarktorientierter Modelle z. Aber aufgrund der Vielzahl von Kapitalmarkt- Anomalien gibt es kein überzeugendes Modell, das mit einem vollkommenen Kapitalmarkt kompatibel wäre. Auffällig ist, dass gerade die in den letzten Jahren entwickelten Modelle für Aktienrendite-Prognosen, z. Es sind kaum Belege zu finden, dass mit irgendeinem Asset Pricing Modell ausgehend von historischen Aktienrenditeschwankungen auf die an sich bewertungsrelevanten zukünftigen Ertragsrisiken eines Unternehmens geschlossen werden kann Damit ist der praktische Nutzen jeglicher kapitalmarktorientierter Unternehmensbewertung fragwürdig.

Insgesamt bleibt wohl nur eine zentrale und an sich naheliegende Erkenntnis: Wer ein Unternehmen sachgerecht bewerten will, muss sich mit den Ertrags- Risiken des Unternehmens befassen und eben nicht mit den historischen Schwankungen seiner Aktienkurse.

Unternehmensbewertungen sollten auf Daten über das Bewertungsobjekt Unternehmen beruhen, nicht auf Daten über die Aktien des Unternehmens! Die Idee einer kapitalmarktorientierten Bewertung ist in Anbetracht der Unvollkommenheit von Kapitalmärkten nicht zu halten.

Fruchtbarer erscheinen die alternativen, semi- investitionstheoretischen Bewertungsverfahren: Sie erlauben unmittelbar die Berechnung von Unternehmenswerten ausgehend von den Ertragsrisiken z.

Volatilität des finanziellen Überschusses und sind nicht auf die wenig hilfreichen historischen Aktienkursschwankungen angewiesen. Die Veröffentlichung im Internet ist nicht gestattet. T ;k Uow k QNk: UNo U lnu U4 ': Im Projektgeschäft liegen die Schwerpunkte der Kanzlei in der Unternehmensplanung, Unternehmensbewertung, Unternehmenssanierung, Unternehmensfinanzierung und dem Unternehmenskauf wie -verkauf. Bestandsaufnahme was sind die aktuellen Bepreisungsmethoden Die Bepreisung von Beratungsleistungen im Zusammenhang mit Unternehmensbewertungen erfolgt üblicherweise nach der Zeitgebühr.

Die Vorkalkulation bemisst sich im Üblichen nach der Vergütung der mitarbeitenden Personen. Deren durchschnittlicher Stundensatz wird, vermehrt um einen Gemeinkosten- und Gewinnzuschlag, dem Mandanten in Rechnung gestellt. Die Festlegung von Preisen ist ein Teil des Marketings. Sofern er die zu erbringende Arbeitsleistung falsch eingeschätzt hat, ist dies für den Berater irrelevant. Er verrechnet einfach seine tatsächlich erbrachte Arbeitsleistung. Dies geht sogar so weit, dass das Honorarvolumen quasi eigenständig deiniert werden kann, indem die Prüfungs- und Bearbeitungstiefe eingeschränkt oder ausgeweitet wird.

Insoweit wird für den Berater übergründliches Arbeiten sogar belohnt. Mandantenperspektive Was wollen unsere Mandanten? Marketingaktivitäten sollten immer auch aus der Sicht des Mandanten als Leistungsempfänger betrachtet werden.

Kalkulationssicherheit, was er im Bepreisungsmodell nach der Zeit nicht hat. So kann es dazu kommen, dass die Mandanten ein enormes Zeitbudget zu bezahlen haben, diesem aber kein oder nur ein geringer Nutzen gegenübersteht. Auch werden bei dieser Methode Mandanten von Erstaufträgen, also von solchen Aufträgen, die man noch nicht oder nicht in dieser Art durchgeführt hat, benachteiligt.

Sie bezahlen die Einarbeitung mit der Zeitgebühr. Die nachfolgenden Mandanten, die Lösungen ähnlicher oder vergleichbarer Probleme beauftragen, werden begünstigt, weil deren Vorgänger die Einarbeitung bezahlt haben. Aus Beratersicht werden Lerngewinne bei den Folgemandaten nicht abgeschöpft. Arbeitslohn ist die Summe Geld, die der Kapitalist für eine bestimmte Arbeitszeit oder für eine bestimmte Arbeitslieferung zahlt.

Die Arbeitskraft ist eine Ware, nicht mehr. Nicht minder als der Zucker. Die erste misst man mit der Uhr, die andre mit der Waage. Die Arbeitskraft tauschen die Arbeiter in einem bestimmten Verhältnis gegen die Ware des Kapitalisten aus, gegen das Geld. Der Arbeitslohn ist also nur ein besonderer Name für den Preis der Arbeitskraft.

Die Mandanten möchten keine Zeit i. Beraterperspektive Weshalb sollten sich ein Bewerter mit Pricing beschäftigen? Pricing ist ein Teil der Marketingstrategie. Es kann also ein kundenrelevantes Merkmal sein, um sich vom Wettbewerb abzuheben. Bereits aus diesem Grunde sollte man sorgsam überlegen, wie man die eigenen Preise festsetzt.

Der Preiskampf im Bereich der Unternehmensbewertung wird steigen. Fallbeispiel Rheinmetall AG S. Modul 2 - Unternehmensbewertung - 1.

Grundlagen der Unternehmensbewertung 2. Verfahren der Unternehmensbewertung im Überblick 3. Unternehmensbewertung Wert des Unternehmens Jeder Käufer will möglichst wenig bezahlen. Jeder Verkäufer will möglichst viel erlösen. Fairen und akzeptablen Preis finden. Lehrstuhl für Finanzierung Universitätsprofessor Dr. IE Aufgabe 12 In einer an Studierende der Wirtschaftswissenschaften gerichteten Fachzeitschrift wird die folgende Fallstudie zur Unternehmenswert- und Emissionspreisermittlung präsentiert: Aufgaben Risikomanagement II A.

Risikomanagement und -strategien B. Value at Risk Methoden ü ü D. Strategische Planung, Wertmanagement und Eigenkapitalkosten. I n h a l t e Wertermittlung ambulant Einleitung Zu aller Anfang: GmbH Gründung nach Umwandlungsgesetz. Berücksichtigung der Insolvenzwahrscheinlichkeit bei Bewertungen: Kompetenzen von Ratingspezialisten benötigt!

Wie stellen rationale Investoren ihr Portfolio zusammen? Investieren in Aktien ist riskant Risiko einer Aktie kann in 2 Teile zerlegt werden: Rechnungslegung und Wirtschaftsprüfung Band 37 Herausgegeben von Prof. Jörg Baetge, Münster, Prof. Hans-Jürgen Kirsch, Münster, und Prof. Stefan Thiele, Wuppertal Dr. Methoden zur marktgerechten Bewertung von Weingütern Prof.

Fachtagung des BDO Heppenheim, 5. Mai Methoden zur. Auflage, Januar Einführung: Verfügbarkeitsäquivalenz A rechnet mit nachfolgenden quasi sicheren Cashflows aus seinem Unternehmen. Wie hoch ist der Unternehmenswert in einer. Was ist mein Unternehmen wert? Gero Hagemeister Bonn, 6. Sie gibt Anlegern Empfehlungen, wie sie ihr Vermögen auf verschiedenen Anlagemöglichkeiten.

Aktienbewertung mittels Kennzahlen aus Rechnungswesen 6. Aktienbewertung unter Berücksichtigung der Wachstumschancen 6. CreditMetrics Portfoliokreditrisiko Seminar Einführung in Credit Metrics 4 2. Empirische Untersuchung zu Beta-Faktoren Untersuchungsgegenstand: Güte und Einflussfaktoren der Beta- Faktoren.

Finanzwirtschaft im Sommersemester 3. Risikomanagement II Übung zum Thema: Grundlagen des Risikomanagements von Dr. Die Welt des Risikos.

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Sie sind weitgehend aus dem verkürzten Konzernzwischenabschluss und dem Konzernabschluss des Vorjahres der Lenzing Gruppe. Michael Hommel Deutscher Universitäts-Verlag. Der Wert eines Gutes Jevon's Gesetz von der Unterschiedslosigkeit. Sie sind weitgehend aus dem verkürzten Konzernzwischenabschluss.

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Fallbeispiel Rheinmetall AG 1". Gitta Becke vor 1 Jahren Abrufe. Modul 2 - Unternehmensbewertung - Modul 2 - Unternehmensbewertung - 1. Unternehmensbewertung Unternehmensbewertung Wert des Unternehmens Jeder Käufer will möglichst wenig bezahlen.

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Güte und Einflussfaktoren der Beta- Faktoren Mehr. Planung, Rating, wertorientierte Steuerung und Risikomanagement: Grundlagen des Risikomanagements Grundlagen des Risikomanagements von Dr.

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Insolvenzwahrscheinlichkeit eines Unternehmens Mehr. Jevon's Gesetz von der Unterschiedslosigkeit Mehr. Sie sind weitgehend aus dem verkürzten Konzernzwischenabschluss Mehr. Ermittlung der erwarteten Mehr. Investoren oder Kreditgeber Mehr. Erläuterung des Vermögensplaners Stand: Juni Erläuterung des Vermögensplaners 1 Allgemeines 1.

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Aufgrund dieser gegenläufigen Entwicklungen liegt heuer der landesweite Durchschnitt der effektiven Steuerbelastung auf den Firmengewinnen in den Kantonshauptorten inkl. Im Langfristvergleich sind die Sätze allerdings deutlich gesunken: In der Tabelle auf dieser Seite kommt laut Steuerrechtsprofessor Hinny namentlich Zug im Vergleich zu einer Handvoll anderen kleinen Kantonen etwas zu schlecht weg, weil in diversen Kantonen die steuergünstigsten Gemeinden wie etwa Meggen LU oder Stetten SH aufgrund ihrer Lage für viele internationale Unternehmen nicht wirklich infrage kämen.

Die Kantone sind finanziell nicht auf Rosen gebettet. Eine Mehrheit hatte für wie schon im Vorjahr rote Zahlen budgetiert. Vorsichtige Finanzpolitiker werden allerdings diese Ausschüttung für die nächsten Jahre nicht regelmässig einkalkulieren wollen.